6月采购经理指数持续收缩，需求不足已经成为制约经济复苏的顽疾

一、制造业和非制造业PMI，持续三个月回落。

6月份，我国综合采购经理人指数（PMI）为50.5%，比上月回落了0.5个百分点。

制造业PMI为49.5%，与上月持平。但这是制造业经济景气持续第二个月处于收缩区，持续第三个月景气指数回落。

在制造业PMI的分类指数中，受近期部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，价格指数大幅度回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，比上月下降5.2和2.5个百分点。从行业看，上游的石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。

价格指数是最灵敏的制造业热度指数，购进价格指数比上月回落5.2个百分点，意味着制造业自身对上游产品的购进需求大幅回落，对生产前景持有负面判断。出厂价格指数比上月回落2.5个百分点，比购进价格指数低3.8个百分点，意味着不仅市场需求明显回落，且市场需求热度比制造业自身的热度还低很多。

建筑业PMI为52.3%，服务业PMI为50.2%，分别比上个月回落了2.2和0.3个百分点。服务业和建筑业景气虽然仍处在扩张区，但景气度已是持续第三个月下滑。特别是服务业离收缩区仅一步之遥。

从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业等高度国企化的垄断型服务业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。由于这些行业的市场规模较大，占有服务业的半壁江山，这就意味着以民营企业为主的高度市场化、竞争***业经济景气水平偏低，显然处于低于50%的收缩区。

建筑业扩张有所放缓。国家统计局认为这是因为近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。但从最近几个月的金融数据和固定资产投资数据来看，固定资产持续性超前投资显然已经难以持续，加之房地产救市政策并不奏效，建筑业市场也将触顶回落。建筑业未来行业发展难言乐观。

二、与疫情前的2019年对比，供强需弱的矛盾明显加深。

从骑牛研究所提供的“2024年与2019年对比，制造业基本复苏，服务业落差较大”这张图表来看，今年上半年，制造业PMI除1-2月略低于2019年同期外，其余各月均略高于2019年同期。上半年制造业PMI指数平均值为49.8%，比2019年上半年略高0.1个百分点。这说明制造业景气基本复苏到2019年的水平。

但涉及需求的服务业PMI，各月均明显不如2019年。今年上半年服务业PMI指数平均值为50.8%，比2019年上半年的53.5%，低了2.7个百分点。

这说明，我们持续两年半的货币宽松、经济刺激措施，基本上落笔在供给端，所有的复苏措施都集中在制造业上，导致供强需弱、需求不足、供给过剩的矛盾在这几年持续加重。

由于自2021年下半年开始的房地产深度调整，市场需求持续萎缩已经开始对供给端产生明显的负面影响。虽然货币政策和财政政策持续加大固定资产投资力度，但2024年上半年，各月建筑业PMI均显著低于2019年。今年上半年建筑业PMI指数平均值为54.5%，比2019年上半年的60%，低了5.5个百分点。其中6月份建筑业PMI指数创下2023年7月份以来的新低。

三、需求不足，已经成为制约经济复苏的顽疾。

6月份，制造业新订单指数为49.5%，比上月微降0.1个百分点，这已经是持续第二个月处于订单萎缩区，是订单指数第三个月下滑。新出口订单指数基本持平，6月份为48.3%。也是第二个月处于萎缩区，是出口订单指数第三个月下滑。

在手订单指数更为低迷，6月份仅为45%。一年多来在手订单指数一直低于新订单指数，并且持续处于收缩区，这意味着真正被生产的实实在在的订单一直少于新订单，制造业市场需求仍显不足，企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。

国家统计局披露，从制造业的重点行业看，高技术制造业PMI为52.3%，比上月上升1.6个百分点，连续8个月保持在扩张区间；装备制造业PMI为51.0%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月保持扩张。由于高技术制造业中的新三样为推动出口的领头羊，这就意味着我们国内对制造业其他产品的需求严重不足，非高新技术和装备制造业收缩的程度较大。

6月份，非制造业订单指数为46.7%，比上个月降低0.2个百分点。这是自2023年5月份以来，非制造业订单持续13个月处于收缩区。

从1-5月份的金融和统计指标看，货币供应，社会融资、工业增加值等供给侧指标的增长速度，都显著高于社会商品零售额、房地产销售额等需求侧指标的增长幅度。

四、下猛药，强刺激，难以改变宏观经济低迷的趋势。

随着努力重新站稳经济脚跟的目标和经济疲软的现状落差扩大，进一步加大刺激措施的呼声不断。市场希望短期内推出更多政策支持措施，加强财政刺激，以有助于将经济复苏。

但实际上，目前的中国经济忌讳强刺激和下猛药。在解决阻碍经济复苏的制度性因素之前，强刺激和下猛药对经济疲软也无济于事。

中国经济在经历了三十年快速增长的上行周期之后，正在经历一个巨大时间跨度的下行周期中的第一个阶段，即从高速增长转入中高速、并快速转入中速和中低速的弱增长周期中。

从目前的实际情况看，进入这一经济调整周期的主要原因，是此前通过快速增加杠杆、超前投资、对外出口三板斧的经济增长模式，已经从最初的因为投资历史欠账、产能严重不足而效果明显，逐步演化到因投资严重超前，产能严重过剩、债务杠杆太高、消费需求不足而效果边际递减，最后质变为如不改弦易辙，原有的经济增长模式可能成为经济增长的毒药的程度。

从杠杆来看，目前的宏观杠杆率已经超过305%，其中企业杠杆率、居民债务收入比，在全球主要经济体中都首屈一指。继续强刺激，一会加速捅破债务气球，二会加重企业和居民的债务负担。因此，继续强刺激不仅无益于修复经济增长动能，反而会加重经济上行的负担。

而造成目前宏观经济高债务率低需求率这一可怕现状最核心的因素，便是消费需求不足。消费不足了，便会产生供给过剩，一旦过剩的供给无法通过出口消化了，宏观经济便会表现出因供过于求而物价下降，投资不仅失去收益还会产生亏损。